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联邦制药:2019业绩略超出我们预期;原料药和胰
作者:中糖院 时间:2020-04-08 11:16:23 浏览:119

中金公司4月1日发布对联邦制药的研报,摘要如下:

  2019业绩略超出我们预期

联邦制药公布2019业绩:收入同比增长11.7%至83.9亿元,调整后净利润同比增长13.0%至6.76亿元,甘精胰岛素的强劲销售导致增速略超出我们的预期和市场预测。

发展趋势

原料药价格短期继续上涨。受疫情影响,全球对抗生素类原料药的需求持续上涨,而部分地区暂时封锁导致供给不足。作为抗生素中间体和原料药行业中的龙头企业,我们认为公司有望成为最大受益者。我们预计2020年公司原料药和中间体业务同比增速达到14%,明显高于2019年5%的增速。

胰岛素业务短期有望出现强劲增长。2019年,公司的胰岛素业务实现销售额9.10亿元,同比增长38%。其中,人胰岛素和甘精胰岛素销售额分别增长20%和165%,至6.87亿元和2.23亿元。

2019-2020年联邦制药快速扩大其销售团队,销售人员数量从2018年的不到3,000人扩充至2019年的4,000人,此举旨在为快速增长的胰岛素业务提供支持。考虑到疫情对公司业务带来的正面影响,管理层发布指引,预计2020年人胰岛素和甘精胰岛素销量分别增长10%和80%。另外,我们预计今年下半年公司将推出门冬胰岛素,为胰岛素业务平添新的增长驱动力。

财务状况改善。2019年公司以10亿元的价格出售了在成都的投资性房产。我们认为,此举将有助于改善公司的财务状况。截止2019年底,公司现金和债务余额分别为32亿元和40亿元。

盈利预测与估值

基于原料药表现较好而且考虑到股本调整,我们将2020年每股盈利预测上调17%,至0.45元,同时引入2021年每股盈利预测0.50元。当前股价对应2019/2020年P/E分别为11.9x/10.7x。我们维持跑赢行业评级,将目标价上调25%至7.5港元,目标价对应2019/2020年P/E分别为15倍和13倍,较当前股价有20%的上涨空间。

风险

胰岛素产品销售增长缓慢;6-APA价格下滑。